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优化结构应对波动。《A股能低波动横盘吗？-20190324》、《优化结构应对波动-20190331》中我们就分析过，二季度市场维持3月低波动横盘的可能性较小，波幅扩大可能性更大。若波幅区间下轨更低，即市场开始牛市第一阶段的回撤，且回撤比较明显，控制仓位是一方面，结构上要找涨幅少机构配置低或者业绩好的板块，如银行和白酒。2019/1/4以来银行累计涨幅22%，远低于同期上证综指涨幅32%，在中信一级行业分类中涨幅最低。目前银行板块PB（LF）为0.9倍，处于05年以来自下而上14%的历史分位。参考18Q4的基金季报数据，银行在基金重仓股中市值占比为5.5%，2010年以来均值为7.7%。白酒年报业绩好于年初预期，代表性的公司，如贵州茅台2018年净利同比为30%，五粮液为38.4%。目前白酒PE（ttm）29.5倍，处于05年以来估值从低到高的50%分位。第二种情景是波幅区间上轨更高，即牛市第一阶段的上涨还没结束，市场再涨一段后才会有回撤。这种情景下，银行也有优势。市场如果上涨，未来加仓潜力最大的机构投资者是保险，保险重仓股中银行占比60%。看的更长远一点，未来市场进入牛市第二阶段，需要确认基本面见底。牛市的第二阶段是全面爆发期出现主导产业，05-07年我国处于工业化和城镇化加速阶段，重点发展第二产业，地产链是主导产业，银行为他们提供融资服务，所以牛市中最强的行业是地产链+银行。而现在我国进入后工业化时代，重点发展第三产业，科技和消费服务将成为主导产业，而为他们提供融资服务的是券商，所以这次的主导产业是科技和消费服务+券商。具体细分行业还需要通过季报数据逐步确认，2013年4月后创业板牛市全面爆发期传媒成为主导产业，也是经历了1季报、中报业绩的不断确认。主题方面，关注长三角一体化国家战略，以及国企改革进展。

但实际上，无论“头腾大战”如何升级，本质上也不过是一场商业竞争。真正应该引起业界关注的，是抖音相关负责人对媒体的一个说法：“微信对于用户，具有水电基础设施的价值。”毋庸置疑，水电是人类生存的基础必需品。因此，这个说法也被不少自媒体人广泛引用，成了谴责微信“霸权主义”、需要开放的注脚。

转牌是5♣，大盲位再次过牌，Ivey下注，他再次跟注。这个时候，大多数娱乐型玩家都会用比一对更强的手牌加注，从而保护自己的同花和顺子听牌。Ivey很可能推测对手的范围有弱的一对或听牌。河牌是7♠，不太可能提高娱乐型玩家的手牌。大盲位过牌，Ivey下注逼迫他全下，娱乐型玩家跟我们预料的一样，弃牌了。

1．年初以来市场处在牛市第一阶段上证综指2440点以来上涨是牛市第一阶段的估值修复。我们在前期报告《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市孕育期波动大-20190310》中多次分析过，牛市有三个阶段，第一阶段是孕育准备期，第二阶段是全面爆发期，第三阶段是泡沫疯狂期。牛市第一阶段的背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复，可类比的历史如05年下半年、08年四季度。05年上证综指从6月998点涨至9月1223点，涨幅22.6%，这一阶段全部A股净利润累计同比增速从05Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，上证综指PE（TTM）从6月16.5倍升至9月19.3倍。08年上证综指从10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，上证综指PE（TTM）从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍。回顾上证综指自年初2440点以来的上涨，基本面数据未见改善，上涨主要是估值修复。工业增加值累计同比1月6.8%较上年底6.2%略有反弹后，随之拐头向下至2月5.3%，1-2月工业企业利润累计同比-14.0%，较上年底10.3%继续大幅回落。全部A股PE（TTM）从1月3日13.0倍升至4月4日18.4倍，沪深300从10.0倍升至13.3倍，创业板指从27.9倍升至56.3倍，中小板指从18.8倍升至27.4倍。而估值的修复，主要源于风险偏好提升，即风险溢价指标下降。1月4日以来无风险利率震荡走平，10年期国债收益率在3.06-3.22%区间窄幅盘整。

与会的中国官员强调了维护多边体制以及通过协商谈判处理相关分歧的积极立场。中国人民银行行长易纲在会上表示，G20各方应共同显示出合作解决贸易摩擦的意愿，向国际社会发出积极信号。中国宏观政策空间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性。也就是说，中国不愿打贸易战，但有能力应对贸易战。

除此之外，这家民宿客厅内也有两间由塑料门隔出来的“房间”，加上阳台上的“经济间”，这个原为三室一厅的民宿“变”成了六间房。面对记者的质疑，房东回答，“你不愿意住可以取消订单，平台会扣你一半钱。”记者就房东虚假宣传、违规设置隔断、平台审核不严格等问题向平台投诉，要求全额退款。客服回复称，经核实，该房东承认房内打隔断、阳台设置房间等问题，相关部门会进行处理。但全额退款的要求不能满足，可提供50%的房费作为补偿，且审核流程为公司内部信息，不便透露。截至11月11日，记者尚未收到相关退款或补偿。